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程强系德邦证券照料所长处、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事开yun体育网

投资重心

金价受利率影响，但部分时辰中与利率关系并不空闲。好意思元本色利率与金价走势较为接近，对黄金价钱的讲明力度也相对较高，这触及到黄金一个弘大的金融属性——零息。由于握有黄金不会产生票息收益，因此当市蚁合的本色利率预期普实时，将会对金价组成压制，反之，当本色利率预期下落带动金价高潮。但部分时段中，金价似乎与利率的关系并不领悟，其中2016年-2019年间，金价对好意思元本色利率的明锐度为-151.3，讲明力度为0.24；2020年于今，金价对好意思元本色利率的明锐度为224.1，讲明力度为0.36。

金价与利率连络性的背后是好意思元币值空闲性的影响。金价的影响身分更多来自好意思元总量，基于咱们对金价周期的鉴别以及对黄金内在价值的测算，不错看到在2003-2015年，即利率金价连络性较强的阶段中，黄金的内在价值基本空闲，其内在逻辑为好意思元的币值基本空闲，因此在此阶段中，金价与利率进展出了更好的连络性。而在此之后的2016-2019年，金价与内在价值约莫重合；2020年于今，受前期好意思联储货币战略收紧影响，一方面内在价值在松弛回收，另一方面是金价在加息的配景下受好意思元信用鼓吹慢步高潮，直至2024年货币战略转向一举追平内在价值。

当下黄金追平内在价值，黄金重回货币属性，后续利率影响或将放大。金价追平内在价值，即金价追平好意思元币值，咱们以为可曲折意会为当下好意思元币值已参加空闲阶段，短时辰内有望看到金价对本色利率明锐度的普及。

8月非农数据不足预期，带动降息预期普及。8月非农劳动东谈主口增多 2.2万东谈主。8月休闲率 4.3%。此外，劳动线路将6月份的新增劳动东谈主数从此前的增多2.7万东谈主大幅下修持减少1.3万东谈主，这是自2020年以来，好意思国月度劳动东谈主数初度录得负增长。劳动线路公布后，9月降息50个基点的选项摆上了台面。适度9月8日，凭据FedWatch数据，面前好意思联储9月降息一次概率为90.1%，降息两次概率为9.9%；适度年底，好意思联储降息三次概率最大，为68.6%。跟随好意思联储降息历程握续，握续看好金价进展。

投资提议：金价与利率的明锐度将来有望松弛普及，跟随面前好意思联储降息预期的松弛上行，将来有望看到金价握续优异的进展。

风险领导：人人黄金产量的超预期增长，人人黄金高品位易采矿的探矿新发现，好意思国货币战略大幅变动。

正 文

01

金价的利率明锐性运行增强

名义不雅测，金价与好意思元本色利率在畴前的20余年里连络性有所波动。通过对金价以及好意思元本色利率的总结，不错看到：2003年-2015年间，金价对好意思元本色利率的明锐度为-404.8，讲明力度为0.75；2016年-2019年间，金价对好意思元本色利率的明锐度为-151.3，讲明力度为0.24；2020年于今，金价对好意思元本色利率的明锐度为224.1，讲明力度为0.36。一方面是好意思元本色利率对金价的讲明力度有所下滑，另一方面是在2020年于今这一区间中金价对好意思元本色利率出现了反直观的正连络。二者均体现了金价在平直数据层面出现了与利率的脱钩。

金价与利率连络性的背后是好意思元币值空闲性的影响，当下黄金追平内在价值，后续利率影响或将放大。金价的影响身分更多来自好意思元总量，基于咱们上图对金价周期的鉴别以及对黄金内在价值的测算，不错看到在2003-2015年，即利率金价连络性较强的阶段中，黄金的内在价值基本空闲，其内在逻辑为好意思元的币值基本空闲，因此在此阶段中，金价与利率进展出了更好的连络性。而在此之后的2016-2019年，金价与内在价值约莫重合；2020年于今，受前期好意思联储货币战略收紧影响，一方面内在价值在松弛回收，另一方面是金价在加息的配景下受好意思元信用鼓吹慢步高潮，直至2024年货币战略转向一举追平内在价值。金价追平内在价值，即金价追平好意思元币值，咱们以为可曲折意会为当下好意思元币值已参加空闲阶段，短时辰内有望看到金价对本色利率明锐度的普及。

02

降息周期握续演绎，

握

续看好金价进展

8月非农数据不足预期，带动降息预期普及。8月非农劳动东谈主口增多 2.2万东谈主。8月休闲率 4.3%。此外，劳动线路将6月份的新增劳动东谈主数从此前的增多2.7万东谈主大幅下修持减少1.3万东谈主，这是自2020年以来，好意思国月度劳动东谈主数初度录得负增长。劳动线路公布后，9月降息50个基点的选项摆上了台面。适度9月8日，凭据FedWatch数据，面前好意思联储9月降息一次概率为90.1%，降息两次概率为9.9%；适度年底，好意思联储降息三次概率最大，为68.6%。跟随好意思联储降息历程握续，咱们握续看好金价进展。